美联储强调，它计划在很长一段时间内逐步 缩减量化宽松，并辩称缩减步伐放缓与其资产负债表的增长相一致。


  　　因此， 投资者可能会克服“缩表恐慌”（tapertantrum），相信美联储可能买入 债券的说法。


  但 博伊警告称，交叉资产 估值的范围也远远超过上一次2013年“缩表”时期，这意味着，即便只是政策宽松方面的微小调整，投资者也更容易受到影响。


  　　博伊表示，投资者最初可能会将缩减 购债规模视为对经济增长有利的举措。


  因为这表明经济足够强劲，允许缩减购债规模，但随后会“出人意料地迅速”转为防御性资产。


  　　他指出，截至今年4月的一年里，全球流动性下降，基于领先指标，VIX 指数显著上升。


  而长期来看，债券的价值比其他任何 资产类别都更具吸引力。


  因此，尽管通胀和政策不确定性可能在短期内打击债券，但从目前的估值和投资组合相关性来看，它们可能对其他资产类别造成更大伤害。


  　　在他看来，风险回报正迅速转向债券和防御型股票。


  　　摩根士丹利(86.97,-1.12,-1.27%)（MorganStanley）策略师也指出，在投资者对冲通胀的需求推动下， 大宗商品出现了自上世纪70年代中期以来最强劲的 12个月涨势。


  　　他们认为，宏观利好 因素很可能会持续下去。


  但在一些金属、大宗商品和谷物等领域，价格会高到脱离基本面。


  过去12个月， 美国货币供应量的增长速度达到了1907年（不包括第二次世界大战）以来的最快水平。


  货币供应增长与经济复苏加速，推高了通胀预期。


  他们表示：　　“当这些因素结合在一起时，大宗商品往往会表现突出。


  从中长期来看，这将支撑未来几年大宗商品的结构性投资主题。


  但在短期内，大宗商品的价格已经超出供应、需求、库存和边际成本等基本面因素可以解释的水平。


  ”　　此外，在经历了过去60年来第二强劲的反弹之后，大宗商品的风险/回报前景“开始恶化”，尤其是考虑到通胀盈亏平衡“已经估值过高”（收益率过低），而美元未来一段时间的强势（尽管幅度不大）又将到来。


  　　尽管宏观经济有利因素可能会继续，但许多市场正面临下半年回调的威胁。


  摩根士丹利预计年底前大宗商品价格将呈现下行趋势，特别是在铁矿石、基本金属和贵金属、粮食、欧洲天然气和液化天然气方面，而石油、美国天然气和糖价格相较而言更具有韧性。


  美联储可能会在8月 这一重磅年会上释放 缩债信号　　有分析指出，美联储可能会在2021年下半年发出缩减量化宽松的信号，此举可能对全球市场产生影响。


  　　 瑞士信贷(10.41,-0.10,-0.95%)（CreditSuisse）表示，这一信号最有可能出现在8月份标志性的杰克逊霍尔（JacksonHole）央行年会上，美联储将在2022年认真开始缩减购债规模。


  瑞士信贷澳大利亚策略师DamienBoey表示：　　“我们认为，美联储关于‘ 通胀压力暂时论’和‘通胀预期无法锚定’的观点再无法令人信服。


  ”　　根据美联储的说法，要等到就业和通胀目标取得实质性进展它才会缩减量化宽松。


  　　但近几个月以来，美联储的口风出现变化，开始跟其他几个央行一样，变得没那么鸽派了，这种转变对投资者而言很重要。


  博伊表示：　　“如果美联储不‘掌控’缩债进度，债券市场收益率可能会因此上升，更高的通胀风险会反映在价格上。


  美联储应当坚持自己的调控，而非让市场来决定。


  ”　　另外，在通胀的判断方面，美联储的说法也不是很令人信服。


  　　博伊指出，尽管美联储第三季度的共同通胀预期指数（CommonInflationExpectatioindex）与美联储目前的说法相符，即通胀压力是暂时的，通胀预期仍保持良好的稳定性。


  但实时“代理”数据显示，CIE指数已 飙升至2.15%，是美联储1999年开始编制该指数以来的最高点。


  　　上周，澳大利亚 股市从创纪录高位回落，创下3个月来最大的3日跌幅。


  此前，随着大宗商品价格、美国CPI数据以及通胀预期飙升，澳大利亚股市出现更大跌幅。


  　　尽管美国PPI数据强劲，但这并没有给予美股足够支撑。


  标普500波动率指数（VIX）一度从18飙升至29，之后才回落至19。


  美联储官员的安抚性言论以及美国零售销售和消费者信心数据疲软，缓解了股市的不安情绪。


  　　股市的这波波动，让人们忽略了美联储CIE指数中基于消费者调查的通胀预期指标的飙升。


  　　瑞士信贷（CreditSuisse）警告称，费城联储（PhiladelphiaFed）发布的《专业预测者调查报告》上调通胀预期、消费者通胀预期以及近期美国盈亏平衡债券收益率飙升，似乎“没有受到美联储的关注”。


  瑞信表示：　　“美国的货币政策正在脱离客观数据和政策规则的领域，公开进入主观性和政治性的领域。


  ”　　美联储对“提高通(128.91,-0.89,-0.69%)胀”的反应出现矛盾和含糊，即“从鸽派的角度解释得很好，但从鹰派的角度看似乎含糊不清。


  ”博伊表示：　　“具体而言，目前尚不清楚什么因素会引发缩债。


  官员们似乎在不断寻找新的理由，以避免采取用更强硬的语调表达。


  但官员和投资者们也知道，当通胀预期真正失控时，美联储将被逼到角落，不得不采取措施应对通胀风险。


  ”